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中银固收:2019年2月金融数据简评

更新时间:2019-03-11 00:57:32    来源:朱启兵宏观研究    手机版

中银固收:2019年2月金融数据简评

朱启兵宏观研究 2019-03-11 00:57

央行3月10日发布数据显示,2月当月人民币贷款增加8858亿元,同比多增465亿元。2月当月,社会融资规模增量为7030亿元,比2018年同期少4847亿元。2月M2同比增长8%,预期8.4%,前值8.4%。

贷款方面,2月新增人民币贷款为8858亿元,2018年同期为增长8393亿,由于2019年和2018年春节均在2月,因此同比季节性差异不大。从贷款结构看,居民贷款下降706亿元,其中居民短期贷款下降2932亿元,居民按揭贷款增长2226亿元,居民贷款在本月增长稍低有一定的季节性因素。企业贷款增长8341亿元,其中企业短期贷款1480亿元,企业中长期贷款增长5127亿元,2018年同期企业中长期贷款单月增长为6585亿元。除此之外,票据融资在本月增长1695亿元,非银贷款增长为1221亿元。

社融方面,2月份社融新增仅7030亿,低于2018年同期的1.19万亿,存量社融的同比增速下行至10.10%,前值为10.42%。社融结构中,委托贷款、信托贷款及未贴现银行承兑汇票这表外三大项分别下降了508亿元、37亿元和3103亿元,表外融资没能延续前两月边际改善的趋势。在前期票据融资套利受到关注后,本月表外开票下行明显。直接融资方面,企业债融资较前值回落明显,增加805亿元,主要由于春节月份通常企业债发行偏低;股票融资增长119亿元。除此之外,地方政府专项债增长1771亿元。

货币方面,2月M2增速回落至8.0%,环比绝对值增加1464.67亿元,M2保持在8.0%的增速的确偏低,处于底线范围附近,但春节因素存在一定的干扰,未来仍需要进一步关注3月数据;M1同比增速小幅回升至2.0%;M0环比下降7970.62亿元,现金回流对于流动性形成正面影响。存款方面,2月份新增人民币存款为13100亿元,其中居民存款增加13300亿元,企业存款下降12000亿元;财政存款增长3242亿元,由于2月财政收支时点较为滞后,因此财政支出规模略低于预期;非银存款增长6757亿元,由于货币环境较为宽松,非银存款改善比较明显。

综合考虑:

1、本月的金融数据公布大幅低于市场预期,而我们认为这是由于在1月社融数据发布后,市场对于2019年融资改善的预期反应已经略显过度。1月和2月综合来看,1月的“过强”和2月的“偏弱”都受到了很强的季节性影响,我们认为,真实情况是,1月的数据并没有那么强,2月的数据也算不上很差,从存量同比增速看,1月1的10.42%和2月1的10.10%均还在我们此前预期的10.0%—11.0%范围之内。

2、2月的数据恐怕会令市场对于融资环境的预期再次出现分歧,我们认为全年融资的“企稳”几乎较为确定,但进一步改善的空间不大,同时目前融资环境对于货币宽松的依赖较强,不管是实体经济融资需求还是金融机构的风险偏好都还未进入到能够内生改善的阶段,一旦货币政策边际有所收紧,恐怕融资还将会出现大幅波动。

3、金融数据结构当中,表外开票当前已有所收敛,对于社融形成一定的压制;委托贷款和信托贷款虽然未能延续改善,但是压缩幅度较为温和;企业中长期贷款1-2月累计增加19127亿元,仍略低于2018年同期的19885亿元。未来还需要重点关注在春节过后,企业经营活动恢复以后3月份的金融数据。

4、上周债券市场利率债主要品种收益率出现大幅下行,主要是政府工作报告带动市场降息预期升温,以及风险资产有所波动债券市场情绪回暖。近期市场较为关注的问题是权益类资产的上涨,是否会出现“股债跷跷板”的现象,以致利率有所调整。我们认为如果回顾2015年二季度典型的“股债跷跷板”可以看出,当时利率上行的深层次逻辑是基于风险资产上涨的预期,出现大量的融资需求如两融收益权和其他与股市相关的非标资产,此类类固收产品的出现对标准化债权资产形成了较大的压制,根本原因可以总结为“风险资产上涨预期带动融资需求在短时间内出现爆发式增长”。从目前的监管政策考虑,当前监管部门对于这一部分的关注与2015年相比明显提升,再次出现同样情况的可能性并不大。因此从目前的融资需求与货币供给来考虑,一是当前社融企稳,但暂时难见到爆发式的增长;二是社融的改善尚且不足以驱动货币政策在边际上收紧。整体来说货币环境与基本面目前均还未见到能够动摇债券市场当前趋势的信号。


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